在8月13日夜間阿里巴巴更新的IPO招股書(shū)中，透露其與支付寶母公司小微金融服務(wù)集團(tuán)達(dá)成全新的股權(quán)和資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議。這其中有兩個(gè)核心信息：第一、雅虎將獲得更大收益；第二、或許未來(lái)雅虎還能通過(guò)阿里巴巴集團(tuán)重新間接分享支付寶收益。

一切的起源都來(lái)自于2011年的支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移事件之后，由于阿里巴巴集團(tuán)不再持有支付寶公司的股份，因而最終馬云與雅虎達(dá)成了一項(xiàng)補(bǔ)償協(xié)議作為對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)移的回報(bào)：在支付寶未上市時(shí)，阿里巴巴集團(tuán)將獲得支付寶及其子公司稅前利潤(rùn)的49.9%。而支付寶的控股公司承諾在上市時(shí)予以阿里巴巴集團(tuán)一次性的現(xiàn)金回報(bào)——回報(bào)額為支付寶在上市時(shí)總市值的37.5%，將不低于20億美元且不超過(guò)60億美元。以此推算，支付寶當(dāng)時(shí)的估值為160億美元。

而在阿里巴巴集團(tuán)得到的60億美元中，雅虎39%的股份將從中獲益23.4億美元，軟銀的29.3%股份將獲得17.58億美元。

但是在2014年8月13日更新的IPO文件中，這一框架被更高的回報(bào)方案所取代。

長(zhǎng)大了的“支付寶”

時(shí)至今日，支付寶已經(jīng)發(fā)展成為第三方支付行業(yè)的龍頭老大。

根據(jù)易觀最新數(shù)據(jù)顯示，2014年第2季度中國(guó)第三方支付市場(chǎng)移動(dòng)支付交易額規(guī)模達(dá)到16353億。移動(dòng)支付交易額份額方面，支付寶錢(qián)包占比79.55%。

還有一個(gè)事實(shí)就是原來(lái)的“回報(bào)協(xié)議”主體“支付寶”已經(jīng)不再是原來(lái)那個(gè)主要以第三方擔(dān)保交易為主要功能的支付工具——今天的支付寶已經(jīng)成長(zhǎng)為“阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)”（以下簡(jiǎn)稱“阿里小微”）。

2013年3月7日阿里巴巴集團(tuán)宣布籌備成立阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)，它的初衷是做一家專注服務(wù)小微企業(yè)的金融服務(wù)公司，這部分業(yè)務(wù)分為兩大部分：一是為消費(fèi)用戶提供信用支付，即支付寶，二是為小微企業(yè)提供小微企業(yè)融資服務(wù)（即阿里小貸）。其實(shí)，發(fā)展到今天，“阿里小微”中還有個(gè)人理財(cái)?shù)挠囝~寶和以及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)——馬云、馬化騰、馬明哲“三馬”共同打造的眾安保險(xiǎn)。

根據(jù)公開(kāi)資料，阿里小貸資金來(lái)源于四大方面，一是旗下浙江、重慶兩家小額貸款公司，注冊(cè)資金總計(jì)16億元；二是面向銀行融資；三是資產(chǎn)證券化；四是將面向越來(lái)越多的銀行開(kāi)放。此前，阿里巴巴集團(tuán)董事局主席馬云曾公開(kāi)闡述過(guò)阿里未來(lái)發(fā)展的三大階段：平臺(tái)、金融和數(shù)據(jù)三大業(yè)務(wù)。

如果此時(shí)上市的阿里巴巴集團(tuán)仍然維持用支付寶去回報(bào)給集團(tuán)股東雅虎和軟銀，顯然不甚合理。因此新的協(xié)議中，分配利潤(rùn)的主體從支付寶擴(kuò)大到了“阿里小微”——小微金服集團(tuán)作為支付寶的股東，還持有支付寶、天弘基金、招財(cái)寶、眾安在線、中小企業(yè)貸款等資產(chǎn)，雖然支付寶資產(chǎn)的利潤(rùn)分成比例下降至37.5%，但基數(shù)顯然已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。

僅以余額寶為例，這個(gè)由支付寶為個(gè)人用戶打造的一項(xiàng)余額增值服務(wù)在過(guò)去的日子里曾經(jīng)掀起過(guò)一次全民理財(cái)?shù)母叱薄囝~寶規(guī)模已超過(guò)2500億元，客戶數(shù)超過(guò)4900萬(wàn)戶，天弘基金靠此一舉成為國(guó)內(nèi)最大的基金管理公司。

雅虎的未來(lái)：現(xiàn)金或股份

新的協(xié)議顯然考慮到了上述變化，從2011年四方（阿里巴巴集團(tuán)、雅虎、軟銀與支付寶簽訂的）協(xié)議中阿里巴巴集團(tuán)可以分享支付寶大約49.9%的稅前利潤(rùn)，下降為協(xié)議修訂后的阿里巴巴可以分享小微金服集團(tuán)37.5%的利潤(rùn)，且當(dāng)小微金服集團(tuán)或支付寶進(jìn)行IPO時(shí)，阿里巴巴有權(quán)在監(jiān)管允許的情況下繼續(xù)獲得每年的利潤(rùn)分享。

易觀智庫(kù)分析師唐佳認(rèn)為，這一新的協(xié)議對(duì)阿里巴巴集團(tuán)更加有利：將享受更多利潤(rùn)，給資本市場(chǎng)帶來(lái)更高想象空間。

根據(jù)新的修訂協(xié)議，阿里集團(tuán)可分享的潛在利潤(rùn)增加，即未來(lái)小微金服集團(tuán)旗下所有資產(chǎn)，包括未來(lái)有可能開(kāi)展的民營(yíng)銀行或其他金融相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收益，阿里都將有機(jī)會(huì)分享。

而如果像協(xié)議所說(shuō)，阿里集團(tuán)可以順利在小微金服集團(tuán)合格IPO時(shí)得到監(jiān)管許可直接持股，對(duì)阿里股東來(lái)講則是更大利好——給雅虎和軟銀在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)帶來(lái)了更多想象空間。

另外，新協(xié)議取消上市時(shí)一次性現(xiàn)金回報(bào)60億美元的上限。也就是說(shuō)阿里小微金服IPO時(shí)阿里若不能直接持股，可以選擇一次性獲得按IPO總市值37.5%計(jì)算的現(xiàn)金回報(bào)。那么按阿里小微IPO限定至少250億美元估算，阿里集團(tuán)將得到93.75億美元的一次性現(xiàn)金回報(bào)，比此前協(xié)議的最高60億美元現(xiàn)金回報(bào)還多了33.75億美元。

當(dāng)然，這個(gè)協(xié)議同樣存在著來(lái)自監(jiān)管層面的風(fēng)險(xiǎn)，新協(xié)議并不能保證各方分享小微金服未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展——如果監(jiān)管層或許對(duì)金融領(lǐng)域的公司引入股東作出限制，那么阿里集團(tuán)及股東雅虎和軟銀則只能直接獲得一次性現(xiàn)金補(bǔ)償，而不能享受小微金服集團(tuán)長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)的股東利潤(rùn)回報(bào)。

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